行业动态

一、三季度票据市场回顾

（一）宏观环境

在2024年三季度，我国经济运行总体保持平稳。期间，两次降息与降准措施有效实施，超长期特别国债逐步发行，稳增长政策取得进一步成效。然而，外需虽表现出一定韧性，内需依然相对疲软，需求端有待进一步提振，生产端则略有收敛。美联储在9月降息，货币政策转向宽松，国际金融环境可能有所改善，但地缘政治冲突持续，欧美国家制造业景气度下滑，需求放缓，全球经济复苏面临挑战。

受台风天气和加征关税风险影响，出口在稳外贸政策支持下有所反弹，对生产端提供了一定支撑。同时，以旧换新和促消费政策持续发力，叠加“金九银十”的传统消费旺季，消费市场保持稳定。此外，三季度专项债发行加快，基建投资得到支撑，但地产投资需求低迷，基建投资受限，有效需求依然不足，经济回升向好面临挑战。

货币政策方面，逆回购、MLF、LPR“降息”组合拳落地，增强了流动性调节的灵活性和精准性。央行公开市场操作逐步增加国债买卖，美联储降息减轻了汇率压力，货币政策操作空间增大。多项增量货币政策超出市场预期，降准降息降存量房贷利率，并首次创设货币政策工具支持资本市场，央行维持支持性货币政策立场，强化逆周期调节，支持实体经济增长。

财政政策方面，延续积极的财政政策基调，专项债发行使用进度加快，超长期特别国债陆续发行，未来财政政策或继续适度加力、提质增效。房地产方面，坚持消化存量和优化增量相结合，支持收购存量商品房用作保障性住房，做好保交房工作，构建房地产发展新模式。季末月出台的一揽子政策降低了存量房贷利率，加快房地产去库存，缓解房企流动性压力，稳地产政策逐步发力。

（二）资金市场

三季度，货币政策支持立场不变，市场化利率调控机制改革推进，7天期逆回购利率作为主要政策利率的作用提升。虽然资金利率阶段性收紧，但流动性整体持续维稳运行。7月，缴税大月、政府债发行加速导致大行融出意愿减弱，但央行降息组合拳落地，短期逆回购持续加码，财政支出补充月末流动性，跨月资金面趋于稳定。8月，地方债发行提速，同业存单到期压力上升，叠加缴税、缴准影响，流动性扰动增加，资金面阶段性收紧，但央行公开市场操作买短卖长，加大净投放，资金面紧后转松。9月，节前逆回购大量到期，取现需求增加，但央行逆回购加码投放，流动性有所补充，节后随着降准降息、14天逆回购重启，资金面整体平稳跨季。

数据来源：wind    数据整理：普兰金服数据

（三）票据市场

票据市场业务发生量：三季度累计承兑发生额9.21万亿元，同比上涨6.03%；累计贴现发生额7.27万亿元，同比上涨9.3%。承兑和贴现发生额日均同比均有所增长，但受票据新规、信贷开门红及资本新规等因素影响，三季度活跃度降低，同比涨幅较上半年明显下降。

票据交易发生额：三季度累计交易发生额22.2万亿元，同比下降23.82%。质押式回购业务占比月均27.91%，较去年同期下降0.86个百分点，表明票据资产的质押融资功能有所下降。

票据利率：受信贷环境偏弱、长短价差走阔等因素影响，票据利率呈现“跌后抬升”的走势。7月，信贷需求不振，票价涨后回落，再创新低；8月，信贷缺口仍在，票价“V”型反转；9月，降准降息落地，市场情绪提振，票据利率多次止跌回暖。

二、四季度票据市场展望

在2023年的第四季度，票据利率的变动轨迹清晰可辨，具体表现为“10月份长短端利差扩大，11月份初降后升，12月份则触及底部后有所回升”。具体而言，6个月期限的国股票据利率在1.04%至1.31%之间波动，季度内的波动幅度达到了27个基点（BP）；而3个月期限的国股票据利率则在0.08%至1.30%之间波动，季度内的波动幅度更为显著，达到了122个基点（BP）。

回顾2022年第四季度，票据的价格走势则呈现出“10月份波动中下滑，11月份在某一区间内调整，12月份则触底反弹”的特点。当时，6个月期限的国股票据利率在0.56%至1.58%之间波动，月内的波动幅度为102个基点（BP）；3个月期限的国股票据利率则在0.01%至1.52%之间波动，月内的波动幅度高达151个基点（BP）。

再往前看，到了2021年第四季度，票据的价格走势又有所不同，表现为“10月份在波动中趋于稳定，11月份则单边下滑，12月份则探底后有所回调”。在这一时期，足年期限的国股票据利率在0.75%至2.40%之间波动，月内的波动幅度为165个基点（BP）；而半年期限的国股票据利率则在0.05%至2.30%之间波动，月内的波动幅度更是达到了225个基点（BP）。

综合历年第四季度的票据价格走势来看，不难发现一个较为明显的规律：多数年份的票据市场都经历了先下跌后上涨的过程。这一规律或许可以为未来的市场走势提供一定的参考和借鉴。

改编自普兰数据